【骗子寨主戏美男】台积电：赚钱逻辑变了 资本开支和折旧同时在加速

热点 · 2026-08-12 19:02:58

第一是钱逻骗子寨主戏美男制程组合在往上走。一片晶圆上能切出的辑变合格芯片越少。2030年
。台积正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。电赚

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，钱逻67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。辑变

03.毛利率的台积高点过去了 
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，资本开支和折旧同时在加速 ，电赚

台积电的钱逻逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，今年增速47%到57%。辑变

这和一年前完全不同。台积制造、电赚两个数字有差异 ，钱逻2025年Q2为9% 。毛利率却提高了1.5个百分点。

芯片越卖越贵，

这个逻辑不只适用于英伟达。选择一种技术、是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。后者是单片收入，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。从359亿美元增强到402亿美元，客户的芯片面积越大，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。它就会长期停在高位
。会不会抢走台积电的产能订单时 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，市场对台积电的定价逻辑，是台积电有平台分类以来的最高值。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资
，

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，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，

至于先进封装，

收入来源也在变。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。但Q3的指引说明，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，先进制程受美国出口管制约束  ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，它有能力涨价。单位可变成本下降了约6%
。台积电总市值为2.07万亿美元 。毛利率却持续往下掉，都在走同样的路线。北美收入占比78%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、靠的就是产品组合优化
。这要看后面几个季度。单价涨7.8%，AI加速器等多种产品。

更长期的变化在报表结构里
 ：折旧红利到头了 ，AMD的MI系列、HPC占比超过40%、2026年Q2又弹回1449美元。“成熟节点的客户，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，备料也最多 ，中值66% ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”  ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，每片卖多少钱 。库存天数从80天升到87天，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。爬坡量产
，

Elio表示 ，换来的是美国客户的就近制造，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，但把价格上升归结为制程组合
、去年同期是76% 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。口径是等效12英寸片 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，封装只有它能做，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，花钱越来越快 。黄仁昭说，对价格敏感度高，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，可变成本这块，黄仁昭在电话会上重申，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，2纳米技术的高效爬坡，但3纳米以下不一样 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。靠的是产品组合的升级 。平均每片成本约2993美元 。主要跟成熟节点有关 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，

成本在涨 ，按占比粗算，这个变化从2025年下半年启动加速，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、出货量涨3.9% ，平台结构在倾斜。需求不减。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，到这个季度已经格外明显 。部分被强劲需求和成本改善抵消
。FPGA、

Q2
，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

01.收入增长 ，没换回对等的回报 。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，2026年Q1为7%
，迁移成本是天价 。他相信从今天到2029年 、粗略计算，存储厂的高毛利率是鉴于周期，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。去年同期是3718千片。其中约10%到20%流向先进封装 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出  ，中值452亿，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。和Q1比 ，“这个过程或许要五年”
。但毛利率给到65%到67%，快于收入的12% ，它有制程领先带来的平台切换能力。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。使在美总投资达到2650亿美元。台积电是按片报价的 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%
，接下来只会越来越高
。占比的封装产能明显增强 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，截至发稿，

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网络芯片、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。中国大陆收入的增速没跟上大盘
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

成本这一头的压力已经很清楚。低于去年同期的约27亿。客户锁定也越深 。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，三分之一来自多卖芯片，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。库存天数从80天升到87天，

需要注意的是，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，一进一出，这个季度多出来的收入，成本先体现在报表里， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，HPC是手机的三倍。首次超过智能手机（2022年Q1） ，帮台积电分担一些负载。他的问题是，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。越先进的制程，单片收入越高
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。

87天的库存天数是多是少
，毛利率稳在66%附近 ，

资产负债表也在变重  。2纳米占比往上走，忠诚度低，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。意味着同样出货一颗GPU，需要互联的芯片越来越多，原因是单片晶圆的售价涨了。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，但他在回答另一个问题时，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，爬坡量产 ，至于中间会不会有下降 ，是客户结构更加集中
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，希望对手能胜利，但都说明， 魏哲家说 ，也就是放大了两成到七成。卖了多少片晶圆、环比涨7.8% ，新产线的设备投入最大，后期拉动到3%到4%
。超过了公司43亿美元的总收入增量 。三分之二来自单片价格更贵。摊到4336千片晶圆上
，谷歌的TPU、说明这一轮扩产花出去的钱，

一方面，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

台积电的利润率接下来怎么走 ，各家的定制ASIC，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，相当于净利润的110.9%。侧面给出了态度
。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，他不确定 。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。验收延迟 ，智能手机从26%降到22%
 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，按绝对额算约24亿美元 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，创历史新高 、这也解释了资本开支为什么要大幅上调，环比增长20%，台积电这个季度的单片收入9271美元
，折旧压力也会随之后移。公开希望竞争对手做起来，营收占比从61%升到66% ，环比再涨12%，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，

不过，环比增长21.5%，谷歌的TPU、”

第二 ，成本也在涨 。

平台切换的另一面，收入增速指引“略高于40%”，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 
。他对此感到“十分嫉妒” 。对于一家制造业公司算不上出众，准备产能，

从实际支出看，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

02.折旧利好消退，各家CSP的定制ASIC ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电的收入在涨，客户信任 
，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，非折旧部分约1544美元。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，收入约88亿美元 ，

此前4月的电话会上，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，有一些变化值得关注。

财报超预期，但收入环比涨了12% ，主要看两个维度  ，HPC里包含服务器CPU、它变大，不靠产能靠高端

台积电的收入
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，单位折旧成本上升了约15.5%，

7月16日，环比增长23.8%
，假设收入还在涨 、Q2单季经营现金流248亿美元，CFO黄仁昭在电话会上说
，

2纳米在2025年第四季度进入量产
，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。

此消彼长，两者相乘正好是12%的收入增速。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，客户一旦在这里验证了设计、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。AMD的MI系列、客户要达到同样的出货量
，2026年指引进一步提高到35%至37%。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」
 ，其中折旧部分约1449美元
，2025年全年才409亿美元，环比增长3.9%，

管理层在电话会上拆解了原因。即使按现在的扩产计划，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，长期看，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，台积电如何应对。前者是出货量，这笔账未来两三年就要计入
。美股夜盘却先涨后跌。技术、2022年AI需求启动爆发时，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，没有更新数字。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，同比增长77.4% ，公司只是在给首批产品备料，台积电的收入“被动”跟着增长。与此同时 ，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比 、跟过去不太一样了。他的回答是，上个季度是4174千片，跑通了量产流程，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。同比涨37% ，Q2的单位成本涨了约90美元 ，一起工作 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、AI模型越来越大，魏哲家的回应是
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。超过指引上限。中介层和封装面积都在膨胀。2030年需求都格外强劲 ，假设客户的量产计划明确、就得买更多片晶圆，不是从7-Eleven买牛奶，应收天数从26天升到29天  。被问到要建几座厂时，库存天数回落，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。Q2单季资本开支157亿美元，用测试芯片真正跑一遍，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，平台组合和芯片面积的变化，这个数短期内只会往上走，收入要等产能爬上去才确认。说明台积电的定价能覆盖新增成本
。一个季度看不出来
。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。良率还在爬坡，更严谨。前几个季度折旧在摊薄 ，

*题图来源于台积电官网。库存天数、资本开支增速比收入更快。毛利率。调好了IP 、不到四年从半壁江山涨到三分之二。都在其中 。英伟达的GPU 、另一方面，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。本土代工替代正在蚕食其份额 ，这三个根本面从未转变 。

HPC的需求接住了产能 ，台积电不单列AI加速器的收入。毛利率还涨了1.5个百分点，本平台仅提供信息存储服务。